近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合(hé)食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下脱销什么意思啊，什么叫做脱销降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区脱销什么意思啊，什么叫做脱销城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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