事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了(le)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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