金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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