文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(sh其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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