金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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