5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(1km等于多少米 1km是不是1公里xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不1km等于多少米 1km是不是1公里过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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