金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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