来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持卯怎么读，卯足劲是什么意思解释装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2卯怎么读，卯足劲是什么意思解释.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(niá卯怎么读，卯足劲是什么意思解释n)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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