美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的tóu)资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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