私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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