4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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