来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议(yì)也(yě)提(tí)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较(jiào)大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(shēng)向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关(guān)表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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