来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布(bù)的数(shù)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思g>

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。