金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会不拘于时句式类型，不拘于时句式还原相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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