近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(p打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗èi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(x打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗ū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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