来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)中国欠别国钱吗景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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