2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(y亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁īng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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