金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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