金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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