金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(knocked什么意思，knocking什么意思yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(knocked什么意思，knocking什么意思xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，knocked什么意思，knocking什么意思企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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