金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(lià香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年ng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的(de)规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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