来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、大学老师最怕什么部门举报机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)大学老师最怕什么部门举报px;'>大学老师最怕什么部门举报数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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