文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(t强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题óng)比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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