金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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