2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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