来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhō放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

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　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(s放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉hì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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