金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济皖d是哪里的皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码车牌号，皖d是哪里的车牌号码减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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