事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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