大家周末好，先来(lái)看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益(yì两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端(duān)工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤(méi)价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今(jīn)年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的(de)关(guān)键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超(chāo)预两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思期(qī)大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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