来源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)40kg是多少斤收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增40kg是多少斤长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要(yào)依(yī)法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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