公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的50g是几两 50g是一两吗易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地50g是几两 50g是一两吗满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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