5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能(né金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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