上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退(tuì)市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回售等(děng)条款，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可(kě)能(néng)性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的(de)，而选择(zé)正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场(chǎng)下(xià)跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能(néng于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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