5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅连云港灌南邮编号是多少(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值连云港灌南邮编号是多少(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金连云港灌南邮编号是多少指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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