调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年(ni郑业成是否已婚 郑业成是几线演员án)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原郑业成是否已婚 郑业成是几线演员油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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