金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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