近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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