来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)科兴是美国的还是中国的动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀科兴是美国的还是中国的目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力科兴是美国的还是中国的市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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