4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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