4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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