4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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