4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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