公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(j形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句í)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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