文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(b暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了iǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tó暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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