来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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