原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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