事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德g>产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德rong>4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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