公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同时激发(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包fā)银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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