来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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