公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(w除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗èi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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